《投资者网》吴微
为了提高上市企业质量，稳定市场情绪，2023年以来，A股的发行节奏已大幅放缓，监管层也加强了对IPO企业的监管；近期，多家券商及会计事务所就因对首发企业信息核查不到位而受到监管层的处罚。
严监管之下，2023年1月至今已有291家企业主动撤回了IPO材料，终止了上市进程；其中主板78家、科创板62家、创业板109家、北交所北交所42家。其中既有八马茶业、周六福这类屡败屡战的企业，也有拟募资额达150亿元，拟发行市值超过千亿元的正大股份，还有蜂巢能源、集创北方这类一级市场的“宠儿”。
IPO是成熟企业获得低成本融资的重要途经，正大股份、蜂巢能源、惠科股份等企业均拟通过IPO募集大额资金以扩充企业的产能、解决公司的债务压力；此前以较高估值参与这些企业融资的财务投资人也想通过企业的首发上市来实现所持股权的保值、升值。
公司因不落实因素终止IPO，企业、投资人又会面临哪些压力呢？
难以盈利的正大股份
据Choice统计，2023年至今撤回材料的291家企业中，正大股份的拟募资金额及拟发行后市值都最大。正大股份是国内规模最大的饲料生产商和生猪养殖企业之一，此次IPO，公司拟通过首发募集150亿元资金用于生猪产业链项目、种猪项目及补充流动资金；以公司拟发行12%的股份计算，发行后正大股份的总市值将高达1250亿元。
作为饲料生产商和生猪养殖企业，正大股份选择的上市时机并不好。一方面，受豆粕、玉米等饲料原材料价格居高不下影响，饲料行业整体毛利率不高；另一方面，目前国内处于“猪周期”的低谷期，生猪出厂价格长期低迷，受此影响，生猪养殖行业普遍出现了亏损。
据正大股份招股书披露，2022年上半年公司净利润就出现了23.91亿元的亏损。此外，关联交易以及控股股东复杂的股权结构也引起了交易所的关注，在首轮问询中交易所对相关情况进行了多方面问询。
2023年以来，监管层多次强调不能把没有长期回报的公司带到市场上来；在此原则指导下，盈利能力已成为IPO企业能否顺利发行的重要指标。目前生猪价格持续低迷，盈利能力存不落实性的正大股份，主动撤回材料、择机再次申报或是一个明智的选择。
获得地方政府支持的惠科股份
惠科股份是一家专注于半导体显示领域的科技公司，公司主要布局LCD、OLED显示。据群智咨询数据，公司2021年度LCD电视面板出货量位列全球第三，LCD显示器面板出货量位列全球第六。
与京东方（000725.SZ）、深天马（000050.SZ）类似，虽然目前惠科股份的控股股东还是民企，但在产能建设的过程中惠科股份也吸引了大量的政府资金，公司股东名单中就有绵投集团、重庆战投、浏阳城投以及京东方等地方城投或国资控制的企业。
此外，惠科股份实控人王智勇、吕静还与绵投集团签署了对赌协议，若惠科股份未能顺利在2023年12月31日之前在A股完成上市，王智勇、吕静需要回购绵投集团所持有的惠科股份子公司绵阳惠科32.78%的股权，对应的注册资本为59亿元。
惠科股份此次申报，拟发行10%的股份募集95亿元资金用于中大尺寸OLED显示和Mini LED直显及背光产能建设，同时补充流动资金。以公司的拟发行股份计划计算，发行后惠科股份市值将高达950亿元。
需要指出的是，受消费电子需求减弱及显示行业竞争加剧影响，2022年之后，京东方、深天马等面板企业的收入均出现了不同程度的下滑，这些公司的扣除非经常性损益后净利润也普遍出现了较大额度的亏损。惠科股份回复交易所资料显示，2022年第一、第二季度，公司的扣非净利润也出现了较大额度的亏损。
数据来源：招股书
招股书显示，惠科股份急需新的融资，截至2022年上半年，公司的资产负债率仍高达68.19%，流动比、速动比也双双低于1倍。2023年8月5日就终止IPO的惠科股份，又能否吸引到新的投资来支持企业的运营和发展？
折戟的投资宠儿蜂巢能源
蜂巢能源是一家动力电池生产商，据韩国锂电池市场研究机构SNE Research统计，公司2021 年度及2022年1-6月动力电池装机量世界排名第十；据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，公司2021年度及2022 年1-6月动力电池装车量国内排名第六。
此次IPO，蜂巢能源拟通过发行10%-25%的股份募集150亿元用于新的产能建设及补充流动资金；以此计算，发行后蜂巢能源的市值最低也有600亿元。
作为未上市的动力电池生产商，自成立以来公司就备受机构投资者的青睐。截至发行前，蜂巢能源的股东数就已达到了83名，其中不乏先进制造基金、小米基金等著名投资机构及小鹏汽车、长城控股这类整车厂。2021年12月蜂巢能源进行最后一轮融资时，企业的投后估值已高达461亿元。
