国铭铸管策划上增收不增利，销售激增欠缺贸易逻辑公道性

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　　作为引入民营成本实施混改的典型，国铭铸管此次若能借力成本市场完成上市融资，将意味着公司第二次混改乐成。然而就国铭铸管今朝披露的信息看，仍有许多疑点需要表明。

　　2021年12月，山钢团体将所持济钢团体100%股权划转至济南市国资委，这意味着济钢团体正式由省属国企控股子公司转变为济南市属国企，而就在本次股权划转的同时，济钢团体也在努力打造属于本身的上市公司。同年同月，济钢团体直接持股43.15%的国铭铸管股份有限公司（以下简称“国铭铸管”）向上交所递交了招股书申报稿，拟在沪市主板上市募资6.99亿元。

　　国铭铸管是一家有着光辉汗青的老牌鲁企，由原山东球墨铸铁管有限公司搬家更名而成，在济南已有60余年汗青，山东省第一炉生铁就降生在该公司。作为引入民营成本实施混改的典型，国铭铸管被寄予厚望。此次若能借力成本市场完成上市融资，将意味着国铭铸管第二次混改乐成。虽然，若从今朝国铭铸管所披露的相关信息看，公司面对的问题仍然不少。

　　策划上增收不增利

　　国铭铸管主要从事球墨铸管研发、出产和销售，球墨铸管主要用于市政供排水管网并经推广可用于热力等其他管道。2019年至2021年期间，在营收别离较上年增长16.60%、12.80%和24.52%的同时，扣非后归母净利润表示并不不变，同期增幅别离为-33.28%、91.39%和-23.24%，个中2019年和2021年陷入了“增收不增利”的困境。

　　这并不是什么好现象，《红周刊》发明，国铭铸管在2021年营收达50.58亿元环境下，所实现的1.52亿元扣非后归母净利润反而比实现营收30.88亿元的2018年要低，2018年时，公司实现的扣非后归母净利润为1.55亿元。进一步推算可发明，2018年至2021年，国铭铸管的营收复合增长率为13.13%，而扣非后归母净利润的复合增长率却为-0.49%，增收不增利的现象很是明明。

　　从国铭铸管的表明来看，公司净利润的下滑与上游原质料价值上涨压力是分不开的。据相识，球墨铸管行业上游主要包罗铁矿石、焦炭等行业。Wind显示，连年来国产铁矿石及入口铁矿石价值整体呈上涨趋势，尤其是2020年下半年至2021年上半年，铁矿石价值呈现快速上行，直到2021年下半年，铁矿石价值才震荡回落。至于焦炭价值，2021年第四季度固然回落，但总体上自2017年以来一直处于高位震荡状态。如此环境意味着，若铁矿石、焦炭价值仍处于高位震荡，或有进一步上涨，，一旦公司无法实时将原质料价值上涨压力传导至下游，则很大概会对公司的策划业绩造成倒霉影响。

　　那么，同样面对上游原质料价值上涨的同行企业业绩环境又如何呢？

　　招股书显示，在国铭铸管同行企业中，只有新兴铸管出产球墨铸管，而青龙管业主营混凝土管、复合钢管等管道产物，龙泉股份主营PCCP等管道产物，二者与国铭铸管本钱布局皆差异。因此仅从本钱端来说，国铭铸管与新兴铸管可比性更强。Wind显示，2019年至2021年，新兴铸管营收增幅不变，扣非后归母净利润增幅别离为-46.16%、22.48%、13.95%，只是在2019年因原质料价值上涨而呈现增收不增利的景象，而2020年、2021年表示精采。显然，在同样面对原质料采购本钱拖累下，新兴铸管盈利抗压本领是要优于国铭铸管的。

　　别的，固然国铭铸管没有披露2022年第一季度业绩，但同行可比公司的环境却并不乐观。Wind数据显示，新兴铸管2022年第一季度营收较上年同期下滑2.02%；青龙管业2022年第一季度归母净利润则吃亏203.5万元；龙泉股份2022年第一季度营收不只下滑25.28%，归母净利润吃亏高达4484.23万元。在此大情况中，国铭铸管2022年第一季度盈利环境是需要公司增补说明的。

　　可疑的毛利率表示

　　值得一提的是，在国铭铸管增收不增利的环境下，公司的球墨铸管毛利率表示要远超行业龙头，显得十分异常。

　　招股书显示，公司的球墨铸管毛利率远超行业龙头公司新兴铸管的毛利率表示。2018年至2021年，国铭铸管球墨铸管毛利率别离为30.64%、32.58%、22.63%、16.96%，而同期新兴铸管铸管及管铸件毛利率别离为24.56%、23.62%、21.34%、10.25%。对付毛利率的偏高，招股书表明称，与新兴铸管对比，公司更具有交通优势和采购本钱优势。可事实上，这一表明很大概站不住脚。

　　首先，新兴铸管是海内球墨铸管行业龙头企业，同时也是全球球墨铸管最大的供给商之一。按照中国锻造协会统计，2020年新兴铸管在我国主要球墨铸管出产商中的产量占比高达32.78%，而国铭铸管仅有6.02%，因此新兴铸管更具议价本领与话语权。国铭铸管也暗示，新兴铸管其球墨铸管产量、销量较大幅领先于公司及其他竞争敌手，其订价计策对我国球墨铸管市场价值有较大影响。不只如此，国铭铸管自身的原质料本钱传导本领其实也长短常有限的，譬如2020年至2021年，公司在球墨铸管单元整天职别增加1.40%、22.57%的环境下，2020年球墨铸管销售单价不增反降3.72%，而2021年销售单价固然增长，但也仅增长了11.90%。

　　其次，球墨铸管行业的原质料价值都是透明的。果真信息显示，新兴铸管是全球最大的球墨铸铁管出产制造商，今朝产能达300万吨，是国铭铸管今朝50万吨产能的6倍。因此在采购原质料方面，新兴铸管对比国铭铸管不只更具议价本领，且出产进程中同样更具局限优势。

　　从招股书披露的数据来看，事实也确实如此。作为球墨铸管行业的焦点原质料，无论是铁矿类采购照旧焦炭采购，国铭铸管并不像其所说那样具备优势。如附表，2018年至2021年公司铁矿类（铁矿粉、球团矿、块矿）平均采购单价要远高于新兴铸管2018年至2021年1~3月采购铁矿石平均价值。焦炭采购方面，2018年和2019年，国铭铸管和新兴铸管的平均采购价值不同不大，但在2020年和2021年第一季度，新兴铸管采购焦炭的单价要比国铭铸管更低。

　　很显然，就上述阐明看，国铭铸管所表明的本钱优势及其毛利率的真实性，是存在很大疑问的。

　　销售激增欠缺贸易逻辑公道性

　　关联生意业务疑点丛生

　　国铭铸管控股股东股权股转之前，2019年和2020年的第一大客户一直是关联方山钢团体部属企业，销售金额别离为6.58亿元、2.09亿元。股权划转之后，欧冶链金再生资源有限公司（以下简称“欧冶链金”）溘然新增为公司2021年的第一大客户，销售金额高达4.31亿元。值得一提的是，在首次披露的招股书中，欧冶链金作为公司2021年上半年的第一大客户销售额同样是4.31亿元，这说明欧冶链金在2021年下半年并未对公司举办采购。

　　招股书披露，山钢团体部属企业和欧冶链金向国铭铸管从采购的并非是球墨铸管，而是生铁。陈诉期内，公司三成以上主营业务收入来自生铁销售，销售价值方面，生铁属于尺度化水平较高的大宗商品，市场价值较为果真透明（如图2）。个中可以明明看出，2021年上半年，生铁价值快速上行，触及三年来最高。那么问题在于，欧冶链金为安在2021年上半年生铁价值大幅上涨的时候大量采购，而在下半年价值回落的时候却不再采购了呢？甚至在2021年上半年，公司一半以上的生铁都销售给了欧冶链金。因此，国铭铸管对欧冶链金销售激增的原因及其贸易逻辑公道性是值得猜疑的。

　　除此之外，国铭铸管在陈诉期内还存在大量的关联生意业务。

　　停止招股书签署日，国铭铸管共有3名股东，别离为济钢团体、金玺泰、山东铸信。个中济钢团体为控股股东，持股比例为43.15%；金玺泰为混改引入的计谋投资者，持股比例为36.68%；山东铸信为员工持股平台，持股比例为20.17%。除了与济钢团体原控股股东山钢团体部属企业存在大额关联生意业务外，国铭铸管还与济钢团体部属企业、金玺泰同时存在关联销售、采购的景象，其独立性和公允性是存在疑问的。

　　除前述所提到的第一大客户为关联方外，关联生意业务金额较大的尚有：陈诉期内，国铭铸管向济钢团体部属企业济钢都市矿产科技有限公司销售生铁的合计金额为3896.71万元，可同时又向该公司采购了3352.07万元的运输处事。再好比，陈诉期内，国铭铸管向金玺泰及其实控人金银山实际节制的企业销售水渣、能源产物（高炉煤气、蒸汽）等的金额合计为12975.45万元。与此同时，公司又向金玺泰及其子公司采购铁精粉、球团、能源产物（电力）等金额合计为13301.74万元。可以发明，公司对同一关联方销售和采购的金额其实差别不大。

　　众所周知，关联生意业务很是容易发生好处输送问题，因此一直以来也是禁锢存眷的重点，而国铭铸管对同一关联方既销售又采购已经形成了资金闭环，属于高风险模式，让人对公司的策划独立性有所担心。

　　与此同时，上述生意业务的公允性也是存在很大问题的。招股书披露，2020年和2021年，公司向金玺泰及其实控人金银山实际节制的企业销售球墨铸管的均价别离为4533.33元/吨、4634.34元/吨，而向非关联方销售同类产物的均价别离为4641.14元/吨、4817.86元/吨，比前者跨越2.32%、3.81%。而更为费解的尚有，国铭铸管一方面向金玺泰及其实控人金银山实际节制的企业供暖、供电，另一方面又向金玺泰采购电力，如此做法很值得商榷。