股价跌去六成多、明星基金司理“丢弃”，昊海生科为何不再受资金青睐？

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　　来历：红刊财经

　　半年时间，股价跌去六成多，曾经洗浴医美+人工晶体双赛道高光时刻的昊海生科，2021年7月以来好像慢慢被资金远离，总市值由汗青高点的499亿元（后复权）下滑到今朝的169亿元阁下。

　　3月28日晚间，昊海生科宣布了2021年年报，交出营收增长32.61%、净利增长53.1%的后果单。令人意外的是，在利好通告宣布后，隔日股价表示却以下跌收盘。

　　昊海生科在2021年曾历颠末高光时刻，年内股价曾一度上涨2倍，复权股价最高也达283.68元。在一季度营收和业绩溘然大增下，银华富饶主题殽杂基金明星基金司理焦巍也努力买入，所管基金持续两期呈此刻昊海生科前十大畅通股东名单中。据基金年报数据，焦巍年内对昊海生科累计买入金额高达8.02亿元，占期初基金资产净值比例的4.62%。然而这次投资可谓失败，按照基金年报，昊海生科今朝已被银华富饶主题殽杂基金清仓，卖出金额仅有5.36亿元。

　　从曾经的“嫡新星”到如今的股价低迷，被明星基金司理“丢弃”的背后不只在于昊海生科的业绩增速在逐季递减，且更在于人工晶体集采的庞大不确定性，以及其医美产物在同业竞争及盈利本领方面的弱势，若叠加思量打点层的“买买买”激进投资气势气魄，昊海生科此前高增长趋势还可否维持是存在很大悬念的。

　　四季度净利创汗青新低

　　毛利率六连降

　　对付昊海生科的投资者而言，2021年以来无疑体验了一轮“过山车”行情。2021年头股价95.32元，今朝最新股价仍只有96.31元，中间股价最高时曾到达283.68元。

　　与之对应的，正是其极致起伏的业绩表示。中报时，昊海生科营收增速71.63%、归母净利润增速更是高达739.25%，净利润高出2020年全年。而进入下半年，先是昊海生科第三季度营收微增之时，扣非归母净利润呈现双位数下滑，紧接着是在第四季度营收实现同比增长同时，扣非归母净利润同比下降近7成，仅有0.35亿元。

　　要知道，自昊海生科2018年尾发布季度业绩数据以来，撤除海内受疫情影响最为严重的2020年1季度扣非归母净利为负，其余单季度该数据均在0.4亿元以上。若仅比拟各年四季度数据，可发明扣非归母净利0.35亿元较2018年~2020年第四季度均高出1.1亿元的数据，下降幅度极大。

　　附表昊海生科积年第四季度业绩数据比拟（单元：亿元 ）

　　正因四季度业绩表示不佳拖累，昊海生科2021年扣非归母净利润增速固然同比增长了53%，，但3.28亿元利润额仍未回到2019年程度，更不消说间隔2018年3.76亿元的利润程度另有不小间隔，要知道，这三年营收局限可增长了2亿余元。那么，毕竟是公司的哪个环节呈现问题？

　　财报显示，2016年以来，昊海生科销售毛利率已经从83.56%一路降至72.1%，六年内低落了11.46个百分点，幅度并不小。从昊海生科的主营组成来看，人工晶体等眼科产物加上医美产物的收入孝敬占比高出了64%，毛利占比亦高出了6成，这说明该业务优劣根基抉择了公司整体毛利率坎坷。

　　进一步调查可见，昊海生科眼科产物毛利率不只2021年较上年下降5.23个百分点，仅有60.74%，且较同业企业如爱博医疗85.13%的毛利率（人工晶状体等手术类产物）还要低出一大截。另一方面，公司整形美容与创面照顾护士产物毛利率更是下降迅速，从2017年的91.43%降至2021年的77.4%。

　　对此环境，公司表明称，眼科人工晶状体产物线部门型号在带量采购区域销售价值有所下降，另外，公司下调了医美“海薇”玻尿酸产物的销售价值，以突出其“百姓玻尿酸”的产物定位。也就是说，昊海生科旗下产物的市场竞争力受到挑战，正试图以价换量。

　　销售力度的加大也带来销售用度率激增。2016年以来，昊海生科的销售用度率均在30%以上，一度曾攀升至41.71%以上，不只相较将销售用度率维持在20%阁下的爱博医疗要跨越一大截，且要远高于爱美客10%阁下的程度。

　　也就是说，昊海生科在产物市场推广方面加大了推广力度，但功效是不尽如人意，高销售用度率下固然晋升了营收局限，但净利润仍未回到2019年程度。

　　人工晶体自产销量再降

　　传统业务天花板渐显

　　从昊海生科焦点传统产物人工晶状体来看，“被抢土地”的形势已经愈发现显。多年以来，其一直为海内人工晶状体龙头，市占率约30%，2021年的人工晶体收入3.33亿元，销量97.83万片（个中自产67.32万片，经销30.51万片），位列行业第一。值得留意的是，2021年该部门收入仅同比增长0.9%，自产产物销量同比下降3.65%，较2019年淘汰10万片以上。另外，库存量也同比上升了78.92%。整体上，人工晶体产物或感觉到了“卖不动”的寒意。

　　众所周知，人工晶体带量采购已经在全国范畴内展开。个中3+N九省同盟平均贬价55.81%，最高贬价84.73%，昊海生科旗下6个型号人工晶体中选；陕西10省同盟平均贬价44%，最高贬价85%，河南省平均贬价56.3%，最高贬价85.69%，昊海生科人工晶体产物均在中选之列。参考微创医疗、乐普医疗等被纳入带量采购后支架业务收入显著下滑的“前例”，昊海生科面临的业绩挑战显然是不容忽视的。

　　带量采购或者会给龙头企业带来提高市占率的时机，但对付昊海生科而言却是不乐观的，因为同样介入集采的爱博医疗2021年人工晶体总体销量70.13万片，同比增长40.27%，不只总体毛利率87.01%维持高位，总营收也到达3.05亿元，靠近了昊海生科该业务收入孝敬。有市场声音认为，爱博医疗将在2022年实现反超。

　　在昊海生科四大业务版块中，旗下产物包罗眼科粘弹剂、骨科枢纽腔粘弹增补剂、手术防粘连剂固然都位列海内第一，但问题在于，以上各子产物市场好像并不能为昊海生科带来多大的业绩孝敬。

　　资料显示，昊海生科眼科粘弹剂在2020年的海内市场份额高达45.24%，但2021年该产物的营收仅有1.07亿元；在骨科规模，连年受政策影响，骨科枢纽腔粘弹增补剂会合招标价值下行，市场增长放缓，2014年~2018年年均复合增长率仅1.82%，整体市场局限在20亿元以下。别的，公司防粘连及止血产物自2016年营收到达巅峰后，2019年以来就始终位于2亿元以下，而该产物市场整体局限也不高出30亿元。

　　或正是昊海生科位居全国第一的3大业务面对生长天花板限制，公司选择将屈光不正业务及医美产物作为将来业绩的主要增长点加以打造，但功效如何呢？

　　按照公司年报，2021年近视防控与屈光改正产物线共实现营业收入2.17亿元，同比增长57.14%，个中处于供给链上游的视光质料业务营收1.62亿元，包罗角膜塑形镜、软性隐形眼镜等视光终端产物营收0.55亿元。整体来看，尽量增速很快，但屈光不正业务占比仅有12.28%，且面对业界领先者欧普康视、爱博医疗等直接竞争，该业务可否一连生长显然是存疑的。

　　玻尿酸靠贬价促销

　　并购+多点出击恐非最佳方案

　　那么，期望最高的业务就落到了以玻尿酸产物为焦点的医美产物。2021年，公司医疗美容与创面照顾护士产物共实现营业收入4.63亿元，较上年增幅高达91.49%。

　　个中，尽量玻尿酸产物实现同比增长64.59%，但其营收仅有2.41亿元，尚未规复到2018年的程度，较行业龙头爱美客、华熙生物而言，差距进一步拉大。另一方面，尽量昊海生科宣称定位高端玻尿酸的“海魅”在2021年上市并一连放量，但由于中低端产物“海薇”的贬价，公司整形医美及创面照顾护士产物的毛利率被拖累而大幅下跌了10.38个百分点，这反应出公司的高端产物仍未能扛起毛利率可否上行的大旗。

　　在2019年及以前，中低端产物“海薇”在昊海生科玻尿酸产物的占比均在6成以上，要知道，该价值带有华熙生物的润百颜和爱美客的爱芙莱与之竞争，公司竞争力已现颓势。而中高端价值带的“姣兰”、“海魅”则正面对外洋产物的竞争壁垒，入口玻尿酸品牌中韩国LG、美国Allergan、韩国Humedix、瑞典Q-Med四家的占比就高达6成以上，如乔雅登、伊婉等已成为海内市场明星品牌，常年攻克销量TOP榜单。

　　或者正是意识到了自身品牌和技能本领的不敷，昊海生科2021年以2.05亿元总投资款得到欧华丽科63.64%的股权，并与美国Eirion告竣股权投资和产物许可协议，别离对准射频及激光医疗设备和家用仪器规模，以及肉毒素规模。

　　然而现实是，一方面，欧华丽科营收不绝下降、净利润持续三期为负，昊海生科可否借其实现业绩增长需要打上一个问号；另一方面，今朝海内肉毒素规模，由保妥适、衡力、吉适、乐提葆四款颠末多年验证的产物占据主要市场，昊海生科能有几多机会也是未知数。

　　更值得一提的是，作为业内知名“并购大户”，除以上两起对外投资外，2021年昊海生科还于3月20日收购亨泰视觉，得到亨泰myOK角膜塑形镜独家经销权；4月收购河北鑫视康，增补兼具近视改正及消费美妆属性的软性隐形眼镜产物。这在发动年中股价起飞的同时，也为昊海生科增加了4.07亿元商誉。

　　思量到昊海生科在玻尿酸、肉毒素、OK镜、软性隐形眼镜等互相差别较大的规模以并购方法多点出击，意味着其业务分手，这不只对公司资金状况和打点本领提出了更高要求，且风险水平指数级也在增加，短期内是很难在新开辟业务规模形成领先优势。

　　实际上，这种激进的“买买买”气势气魄已经袒暴露风险。2022年2月，爱博医疗对昊海生科子公司亨泰视觉提告状讼，认为其在许诺销售、销售、入口涉案专利产物“迈儿康 myOK”涉嫌加害公司正当权益，要求抵偿2100万元。由于“迈儿康 myOK”为亨泰视觉的焦点产物，也是昊海生科获取其节制权的要害地址，若后续诉讼希望倒霉，昊海生科大概受到的损失将是投资者不行忽视的。